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江苏泽润新能科技股份有限公司(以下简称“泽润新能”)于4月28日正式启动网上申购，股票代码301636香港股票加杠杆，即将登陆资本市场。

泽润新能成立于2017年，其创业板IPO申请于2023年5月获深交所受理，并于2025年2月11日获得证监会注册批复。泽润新能是一家专注于新能源电气连接、保护和智能化技术领域，专业提供光伏组件接线盒产品一体化解决方案的高新技术企业及国家级专精特新“小巨人”企业。本次泽润新能的发行价格为33.06元/股，发行1596.70万股，募资总额约5.28亿元，募资净额约4.62亿元。 

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一、业绩增长失速与盈利质量隐忧

2022-2024年度，泽润新能的营收与净利润虽呈增长态势，但增速的骤变却透露出一丝隐忧。2024年营收同比增速较2023年61.77%大幅收窄至3.75%，净利润同比增速亦从39.06%放缓至9.30%，增速波动呈现一定的背离态势。这不禁令人深思，公司的业绩增长是否具有稳定性和可持续性，背后究竟隐藏着怎样的发展瓶颈？

进一步探究其综合毛利率，可见其已连续下滑，分别为26.82%、26.55%和24.07%，同期产品均价从19.15元/套降至13.37元/套，累计降幅达30.18%，而毛利率降幅相对较小。这或许意味着，在市场竞争加剧下，公司为维持利润增长采取了一定的成本控制手段，但这些手段的合理性和长期有效性如何，是否会对公司的产品质量及市场竞争力产生潜在影响，仍需进一步考量。并且，尽管当期综合毛利率仍高于行业均值，但持续下滑趋势引发对其盈利模式可持续性的关注。

二、大客户依赖与关联交易风险交织

报告期内，泽润新能前五大客户的销售收入占销售总收入的比例分别为 73.54%、73.23%和 58.72%。其中第一大客户A的营收占比分别为29.11%、27.95%、29.80%。公司前五大客户销售收入占比虽逐年略有下降，但2024年仍高达58.72%，且第一大客户A的营收占比在各年度均处于27%以上，2022年度及2024年度，来源于客户A的毛利贡献占比更是超过50%。如此高度的客户集中度，使公司面临着一定的业务依赖风险。一旦客户A与公司的合作关系发生变化，或是客户A自身经营状况不佳，都将对公司业绩造成沉重打击。此外，据公开信息显示，2024年第二大客户亿晶光电预披露亏损额达19-23亿元，其组件产能利用率同比大幅下滑至40%水平。在大客户纷纷出现经营困境的背景下，公司的应收账款信用政策及风险管控措施的有效性备受质疑，其是否能有效防范坏账风险，保障公司资产安全，成为影响公司财务健康的关键因素。

更为复杂的是，泽润新能的股东结构与客户高度关联。2022年，TCL中环关联方通过股权转让及增资持有泽润新能3.19%股份，同期赛拉弗销售总监控制的常州苍龙亦入股0.42%。入股后，TCL中环采购额占比一度达17.19%，但2024年其自身预亏82-89亿元，对泽润新能的采购额骤降至8.87%，应收账款坏账风险攀升。此外，赛拉弗在关联方入股后销售占比持续提升，交易价格是否公允性备受关注。

三、境外业务风险加剧

泽润新能境外收入占比较高，报告期内，公司主营业务收入中境外收入占比分别为46.40%、46.18%和36.69%，境外销售区域主要以亚洲和北美为主。2025年4月美国政府签署“对等关税”行政令，加征不对等关税，中美贸易摩擦升级。尽管公司于2023年8月15日设立了泽润(泰国)有限公司，但根据美国最新生效的关税政策，美国对泰国征收36%的关税比例。在此情境下，公司的泰国基地产能利用率及主要客户构成是否合理，目前关税政策是否已对公司造成较大实质性影响，境外收入占比的下降是否意味着泽润新能的东南亚产能布局未能有效对冲风险，均是悬而未决的问题。

若泽润新能无法有效应对境外市场风险，及时调整战略以应对关税政策变化和贸易摩擦，其境外业务拓展将面临重重阻碍，进而影响公司的整体战略布局和盈利水平。

四、募投项目恐加剧风险

募投项目方面，泽润新能计划扩产光伏接线盒形成年产3,500 万套通用接线盒产品以及100 万套智能接线盒产品的生产制造能力。但根据已披露的数据，2024年现有产能利用率已从102.78%降至94.02%，且主要客户TCL中环、亿晶光电均陷入亏损，需求端支撑不足。此外，单位产能能耗指标呈现上升趋势(电力消耗增速27% vs 产量增速23%)，能效优化滞后可能加剧扩产后的成本管控压力。研发中心建设项目拟投入1.1亿元，超过近三年研发费用总和(8,364万元)，且设备购置占比过高，未来资产折旧可能侵蚀利润。就泽润新能的研发方面来看，其报告期内，泽润新能研发人员分别为52人、74人、77人。研发团队学历结构显示，报告期各期末本科以下学历人员占比分别达78.85%、71.62%和67.53%，呈现逐年优化但整体仍呈现出，研发人员学历普遍不高的特征。公司共计27项发明专利，其中仅4项是2012-20221年取得，其他23项均为报告期内获得。在研项目的产业化衔接尚未明确披露。低学历人员主导研发可能影响技术创新深度，而募投研发项目的高额设备投入或导致“重资产、轻研发”的结构失衡的问题出现。

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五、资金管理与公司治理瑕疵

泽润新能还曾在2022年分红2338万元。泽润新能介绍称，该公司及泽润实业共进行过3次利润分配，系公司及泽润实业对股东的合理投资回报。其中，泽润实业于2021年度进行现金分红2000万元，泽润新能于2022年度进行现金分红2338万元。

另外，陈泽鹏作为泽润实业控股股东、实际控制人，因其历史上对泽润实业增资而存在较大金额的个人对外借款，出于上市规范考虑，在向全体股东进行现金分红的同时，亦向陈泽鹏进行定向现金分红以满足其偿还个人借款需求。其中，陈泽鹏2021年分红所得1200万元，主要用于偿还因对泽润实业增资形成的个人对外借款。2022年，陈泽鹏则获得分红838万元，取得的分红款扣缴完个人所得税后所得合计669.74万元用于变更相关实物出资为货币出资。陈泽鹏通过分红款将实物出资变更为货币出资的行为是否符合《公司法》及上市监管规定，是否已履行必要审批和税务缴税，是否损害其他股东利益？想必监管部门不会放松对上述问题的询问与监管力度。

此外，泽润新能曾存在资金拆出的情形，根据问询函中资料披露陈锦鹏和陈泽鹏2021-2023年间，涉及的资金拆借泽润新能资金110万元，主要用于日常消费、归还利息及理财。2021年间涉及个人卡收支公司资金的行为收入188.66万元，支出201.54万元。2020 年度、2021 年度，发行人存在通过出纳个人卡代收部分废料款的情形，涉及的金额分别为188.66万元、190.50万元。此类资金管理问题反映出公司在财务管理上可能存在漏洞，若不加以规范和改进，将影响公司的财务健康和市场信誉，对公司的长远发展产生不利影响。

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结束语：

泽润新能登陆资本市场既承载着新能源产业创新发展的时代使命，也面临着从技术突围到管理升级的多维考验。当产业周期波动与地缘政治风险交织香港股票加杠杆，唯有坚持长期主义、夯实内生增长动能的企业，方能在新能源赛道的长跑中行稳致远。希望泽润新能会用扎实的业绩，回报每一位投资者。

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